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医药流通:在产业链“弱势环节”中挖掘投资价值

时间:2022-02-25 14:04 作者:admin 点击:

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在整个生物医药板块中,医药商业(也称医药流通)算是一个相对比较独特的板块。从所面对的客群看,其它的化学药、医疗器械、中药、生物制品、医疗服务都是偏向于TOB类企业,这些企业要么服务的是药企、要么是医院,企业本身也更加偏向科技属性。而医药商业则直接或间接的面向终端的个人消费者,相对而言,其消费属性更强,对于企业本身的研发创新能力反而要求较低。体现在估值上,可以看到包含零售药店在内的医药商业板块整体估值不高,整体仅20倍左右的市盈率,与其他的创新药、CXO、医疗器械等板块相差甚远,公海备用网址

同时,日常我们也经常能够耳闻药价高、药品贵的抱怨,以及经常出现在新闻里的医药商业腐败丑闻,这些都或直接或间接的影响了对于医药商业的投资。那么,对于这样一个有别于一般医药行业的板块,到底应该如何看待其投资价值?

产业链中的“弱势环节”

从产业链的角度看,医药商业是医药产业链的终端,涵盖医药的流通销售等,终端是医院、药店、消费者。无论是医药批发还是医药零售,其上游是强势的医药医疗企业,掌握着医药或医疗服务的研发、生产,牢牢掌控着定价权。因此相对而言,是产业链中价值占比较低的环节,医药商业类的企业普遍缺乏议价能力。

对于医药批发,下游面对的主要是医院。在目前的产业链格局之下,医院具有更加强势终端地位,医药批发类的企业主要针对医院开展营销工作,所起到的作用更类似于消费品的“中间商”和“物流公司”。企业规模和收入的扩张必须依赖于自身的资金实力。

而对于医药零售,主要分两种,包括传统的线下连锁和新型医药电商。这些线下连锁药店与其他各类药店争夺线下市场,行业竞争态势一直比较激烈,也并未形成稳定的竞争格局。而除了这种线下的连锁药店外,相对而言新型医药电商的想象力则更加丰富。

但受限于无法进行医保支付等因素,线上医药电商的利润率与线下连锁模式相比并不理想。

因此整体来看,医药商业在整个医药医疗产业链中的价值占比都较低,是一个竞争格局分散、议价能力较弱、利润率较低的行业。

政策带来行业集中度的提高

如果以零售企业的角度看医药商业,则更容易理解行业的投资逻辑。对于进入壁垒低、竞争性强的行业,行业集中度的提高能够显著的影响行业整体的利润水平,对于医药商业而言同样如此。

政策影响下,医药商业的集中度在不断提高,行业的竞争性有所减弱。首先,影响最大的是“两票制”的制度(即生产到流通开一次购销发票,流通到医疗机构再开一次购销发票,效果是有效的减少流通环节),行业从“多级代理”到“挂靠走票”,再到“两票制”,医药商业的多级代理和多级配送显著减少,行业简化为药企——医药商业——医院——消费者的模式,流通环节的减少规范了医药行业的流通渠道,缺乏资金实力和强力运输能力的中小企业被动出清,具备药企和医院资源的大流通企业更易获得订单,行业的集中度显著提高。

其次则是对整个医药医疗行业都有显著影响的“医药集采”。医药集采带来的最直接影响是药价的大幅度下降,行业整体的利润水平同样大幅度下降。高成本的中小医药流通企业本身就缺乏溢价能力,在药价大幅度下降的情况下,配送订单向低成本的大企业集中,医药流通的集中度进一步提高。

最后是行业的增量,主要是新药获批上市带来的自然增量,以及“处方外流”(处方药从医院到药店)带来的行业重新分配。

龙头企业凸显配置价值

对于医药商业这样一个竞争壁垒较低的行业而言,龙头企业的配置价值要显著高于行业整体,因此可以重点关注上市公司中具有龙头地位的零售药店。

一方面,在“处方外流”等因素的影响下,医药零售终端的增速要高于医药商业的整体增速,头部企业在品牌性、门店数量等方面具有更显著的优势,更加受益于行业的增长。

另一方面,疫情后零售药店的将被动承接互联网医疗带来的医药销售红利。疫情期间,互联网医疗发挥了重要的作用,行业也普遍认可互联网医疗的价值。未来随着在线诊疗的进一步发展,医药的销售将进一步从医药向药店转移,承担起一部分处方药及一般的非处方药的销售。

【注:市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流,并不构成对任何人的投资建议。】

(作者为苏宁金融研究院研究员黄大智)

文章作者

黄大智

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